余額寶從上線以來，一直是憑借中種種不可淹沒的優(yōu)勢(shì)，吸引了很多投資者的荷包，但是短短一點(diǎn)的時(shí)間，余額寶的風(fēng)光就大不如從前，首先從最基本的收益持續(xù)走低，再到現(xiàn)在的各類條件受到了銀行等機(jī)構(gòu)的限制。讓曾經(jīng)一度風(fēng)光無限的余額寶，難抗壓力。

余額寶2500億元的規(guī)模已經(jīng)足以讓基金業(yè)的小伙伴們難忘項(xiàng)背。在貨幣基金1.5-2萬億元的市場(chǎng)空間面前，余額寶在短期內(nèi)可能還遠(yuǎn)未達(dá)到其規(guī)模的天花板。但真正制約這只巨無霸的力量不是別人，正是余額寶團(tuán)隊(duì)自身的主動(dòng)管理能力。

阿里巴巴旗下的支付寶與天弘基金共同成就了余額寶的傳奇。支付寶內(nèi)部對(duì)余額寶2014年的KPI考核目標(biāo)暫定是5000億元。如果收益率不明顯下降，以現(xiàn)在資金凈流入的情況看，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)用不了一年。上萬億或許也不是難題。

有人已經(jīng)在質(zhì)疑余額寶是“貨幣空轉(zhuǎn)”，也有人稱其高收益是“龐氏騙局”。這些近乎外行的話語并未切中要害。在內(nèi)行人看來，余額寶的成功很大程度來自于“天時(shí)地利”。它如同發(fā)現(xiàn)了一塊儲(chǔ)量巨大、卻從未被開采的海底油田，在井噴之后仍然有持續(xù)不斷的資金凈流入。再加上散戶數(shù)量眾多，余額寶的流動(dòng)性管理相對(duì)容易，從而可以比較輕松的用期限錯(cuò)配的方式投資收益較高的銀行協(xié)議存款。

但是貨幣基金實(shí)際上對(duì)流動(dòng)性要求甚高。一旦凈流入停止，余額寶的流動(dòng)性管理將是一個(gè)國內(nèi)任何固定收益團(tuán)隊(duì)都感到頭疼的難題。天弘基金以及余額寶的基金經(jīng)理，原本在固定收益圈內(nèi)籍籍無名的王登峰，對(duì)此準(zhǔn)備好了嗎？

余額寶的結(jié)束凈流入只是時(shí)間問題，它還將帶來一系列的連鎖反應(yīng)。在美國，利率市場(chǎng)化進(jìn)程初期持續(xù)了兩三年。如果這一進(jìn)程走的過快，或者說，余額寶沒有“節(jié)制”的繼續(xù)長(zhǎng)大，又將會(huì)怎樣？

余額寶的投資運(yùn)作的最大優(yōu)勢(shì)是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動(dòng)性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。在貨幣基金的投資周期組合中，協(xié)議存款和債券到期交替會(huì)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)，長(zhǎng)期看收益率曲線無差異的扁平形態(tài)不可持續(xù)，短期存款的利率終會(huì)下降。如此以往，余額寶的收益率如何保證？除了協(xié)議存款，目前1年期內(nèi)的央票、金融債、短融這些具有流動(dòng)性、又承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的有限，最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規(guī)模。在上述資深固定收益部負(fù)責(zé)人看來，試想一只數(shù)千億級(jí)別的貨幣基金去投資債券市場(chǎng)，這在國內(nèi)還沒有哪個(gè)人，甚至哪個(gè)團(tuán)隊(duì)敢于勝任。再來看目前余額寶依賴的協(xié)議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是“可提前支取不罰息”，這一政策其實(shí)是銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)給予貨幣基金的“政策優(yōu)惠”，并非市場(chǎng)化。這意味著貨幣基金不用承擔(dān)所投資標(biāo)的的利率風(fēng)險(xiǎn)，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔(dān)。“一旦余額寶的凈流入被打破，數(shù)千億的協(xié)議存款可提前支取不罰息，對(duì)銀行而言都是定時(shí)炸彈，如果銀監(jiān)會(huì)叫停這一政策優(yōu)惠，貨幣基金整個(gè)的游戲就別玩了，余額寶也將立馬臥倒。”